2023年4月11日，蕉下控股有限公司（下称“蕉下”或“蕉下控股”）在港交所的上市状态再度变成“失效”。据贝多财经了解，这已经是蕉下第二次出现招股书失效的情形，此前曾分别于2022年4月8日，10月10日递表。

其中，招股书“失效”是港交所的正常机制，代表拟发行人的财务审计数据过期，需要补充新一期的财务数据。根据规定，拟发行人在“失效”后的3个月内补充最新财务资料，即可继续上市流程。

公开信息显示，蕉下在境内的主要经营主体为深圳减字科技有限公司、深圳市兜满科技有限公司，其中深圳减字科技有限公司成立于2014年，全资股东为Janez Investment Limited，法定代表人为马龙。

其中，马龙为蕉下的创始人之一，也是蕉下董事会主席、执行董事兼首席执行官（CEO），对该公司的持股比例为29.07%。同时，蕉下的另一创始人林泽则任蕉下执行董事兼总裁，持股27.91%。

自2014年成立至今，蕉下共计获得三轮融资，其中A轮投资金额586万美元、B轮人民币5240万元、C轮4600万美元，投资方包括红杉中国、蜂巧资本、宏祺控股等。蕉下于2022年2月完成C轮融资时的每股成本为30.0美元，投后估值30.26亿美元。

前不久，蕉下还官宣周杰伦成为其品牌代言人，并推出广告词：“哎哟，轻量化户外。”在笔者看来，蕉下以“哎哟”词组绑定周杰伦并不算意外。不过，周杰伦和运动甚至是户外关联并不大，和蕉下的定位亦是如此。

据了解，蕉下在招股书中将其定位为“城市户外新兴品牌”。 蕉下在招股书中表示，其致力于提供兼具美学设计的户外功能产品，使命是通过科技与美学重塑城市户外体验，让每个人“妙享户外”。

据介绍，自2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞以来，蕉下逐步成长为在防晒服饰方面具有强劲业务增长的品牌。根据灼识资讯，以2021年总零售额及线上零售额计，蕉下均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额。

招股书显示，蕉下2019年、2020年和2021年的营收分别为3.85亿元、7.94亿元和24.07亿元；净亏损分别为2320.7万元、7.7万元和54.73亿元，非国际财务报告准则下的经调整净利润则分别为1968.0万元、3941.2万元和1.36亿元。

2022年上半年，蕉下实现营业收入22.11亿元，较2021年同期的12.19亿元增长81.3%；净利润为4.91亿元，而2021年同期则为净亏损35.12亿元；经调整净利润4.03亿元，2021年同期为1.34亿元。

2019年、2020年、2021年度以及2022年上半年，蕉下的毛利率分别为50.0%、57.4%、59.1%以及60.3%，经调整净利率分别为5.1%、5.0%、5.6%以及18.2%。以此来看，蕉下的盈利能力在持续优化。

贝多财经发现，服装类产品逐渐成为蕉下的主要收入来源之一，在2019年、2020年和2021年分别贡献收入304.0万元、1.39亿元、7.11亿元，分别占总收入的0.8%、17.5%、29.5%。2022年上半年，蕉下来自服装的收入约为7.92亿元，占比为35.8%。

与此同时，蕉下的帽子品类也保持高速增长态势。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蕉下来自帽子的收入分别为2674.3万元、1.21亿元、4.50亿元和4.97亿元，占比从2019年的7.0%增至2022年上半年的22.5%。

相比之下，蕉下曾经的王牌产品——伞具（主要是遮阳伞）的贡献占比则持续下滑。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蕉下来自伞具的收入分别为3.34亿元、3.70亿元、5.01亿元和2.61亿元，占总收入的比例分别为86.9%、46.5%、20.8%和11.8%。

整体而言，蕉下的伞具收入在2019年至2021年的三年期间保持增长，但在2022年上半年则出现负增长。其中，伞具收入由2021年上半年的3.25亿元降至2022年同期的2.61亿元，是蕉下2022年上半年唯一出现收入下滑的品类。

从销量层面来看，蕉下的伞具销量由2019年的360.3万增至2020年的390.8万，进一步增长至2021年的484.6万。但在2022年上半年，蕉下的伞具销量为254.8万，较2021年同期的300.6万减少54.8万。

据此计算，蕉下在2021年下半年（6-12月）的伞具销量仅为184万，环比下降38.8%；对应的收入为1.76亿元，环比减少45.84%。在此期间，蕉下的伞具单品数量由2019年的27件扩容至2022年上半年的56件。

特别说明的是，蕉下的营销费用持续高涨。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蕉下的分销及销售开支分别为1.25亿元、3.23亿元、11.04亿元和7.25亿元，占总收入的比例分别为32.4%、40.7%、45.9%和32.8%。

招股书显示，蕉下在报告期内的广告及营销开支分别为3691.7万元、1.19亿元、5.86亿元和2.64亿元，占同期总收入的比例分别为9.6%、15.0%、24.4%和11.9%，其中2022年上半年有所减少。

对于广告及营销开支占收入的百分比增加，蕉下在招股书中解释称，“主要是由于我们加强现有营销渠道的营销工作及拓展新的营销渠道来推广我们的产品并提升我们的品牌知名度，且已促进我们于同期的经营业绩得到改善。”

值得一提的是，蕉下在2021年卖出的全部伞具合计才获得销售收入5.01亿元，还不及当期的广告费用。同期，蕉下来自服装、帽子和其他配饰的收入分别为7.11亿元、4.50亿元和6.12亿元。

可以说，蕉下单一品类的收入已经无法覆盖营销费用。相比之下，蕉下的研发开支分别为1990万元、3590万元、7160万元和6300万元，占总收入的比例分别为5.2%、4.5%、3.0%和2.85%。从这个角度来看，蕉下对研发的重视程度远不及对营销的投入。