猛兽财经之前就撰写过好几篇关于万国数据（GDS）的分析文章，当时我们主要分析了万国数据的前景和年初至今的股价表现。

而在本文中，我们将重点分析万国数据竞争对手的私有化对其造成的影响和该公司的存在的高财务杠杆问题。

从积极的方面来看，随着万国数据竞争对手私有化活动的不断升温，万国数据的股价可能还会有上涨空间。但从消极的一面来看，万国数据一直在强调去杠杆化，这意味着该公司在并购或股票回购等提高股东价值方面的操作可能会非常有限。

万国数据竞争对手的私有化

最近万国数据的主要竞争对手世纪互联（VNET）和秦淮数据（CD）都收到了私有化要约，猛兽财经认为这些发展也对万国数据产生了重大影响。

去年9月，世纪互联创始人兼董事长陈升(Josh Sheng Cheng)提出以每股美国存托股票(ADS) 8.20美元的价格私有化该公司。但由于创始人Josh Sheng Cheng正在与债权人进行谈判，所以他对世纪互联的私有化被推迟了，但最近却有了新的进展。

最近的一份2023年7月14日的13D/A文件显示，Josh Sheng Cheng与他的债权人已经签署了一份新的协议。根据新的协议条款，世纪互联董事长兼创始人Josh Sheng Cheng有权在2023年10月至2024年7月期间回购世纪互联股票(他之前向债权人质押的股票)，这是他偿还债权人现有债务的一种方式。因此我们可以合理地假设，签署新的协议说明Josh Sheng Cheng已经获得了相关融资(来自参与世纪互联私有化的其他合作伙伴)，这使其可以从债权人手中回购被质押的世纪互联股票，从而可以在短期内完成对世纪互联的私有化。

另外，据媒体在2023年7月13日报道称，招商资本也提议以每股9.20美元的ADS报价将秦淮数据私有化。而在6月初，私募股权公司贝恩资本也发起了以每股8美元的ADS对秦淮数据的私有化要约。由于招商资本的报价较另一竞购方贝恩资本的报价高出了约15%，而贝恩资本却拥有秦淮数据87.39%的投票权，所以目前这两家资本巨头在关于秦淮数据私有化之争中已经陷入了拉锯战。

猛兽财经认为与秦淮数据控制权之争的拉锯战未来可能会出现两种情况：一种可能性是，贝恩资本可能会提高报价，达到甚至超过招商资本的报价。另一种可能性是，贝恩资本承认在收购战中失败，并最终将其持有的秦淮数据43%的股权出售给招商资本。

猛兽财经认为，秦淮数据和世纪互联的私有化向投资者发出了一个明确的信息，即中国IDC公司在美股普遍被低估了。

值得注意的是，美国银行的一份研究报告显示，万国数据是快速增长的中国“公共云行业”的受益者之一，预计万国数据到2022年至2027年的复合年增长率将达到15%。相比之下，根据S&P Capital IQ的估值数据，卖方分析师目前对万国数据的预期较低，预计万国数据2023财年、2024财年和2025财年的EV/EBITDA分别为11.9倍、11.8倍和10.6倍。

虽然万国数据目前还没有完成私有化，但最近对该公司竞争对手的私有化要约可能会引起投资者对中国IDC行业估值普遍偏低的关注，并提高万国数据的估值。此外，如果世纪互联和秦淮数据在未来成功完成了私有化，那么市场可能会将万国数据作为中国数据中心行业在美股市场的唯一上市公司并给予其“稀缺性溢价”。

高财务杠杆将对万国数据造成严重影响

目前万国数据的净债务与EBITDA指标已经从2022年3月31日的7.0倍和去年年底的8.0倍上升到了2023年第一季度末的8.1倍。

考虑到利率上升的环境和疲软的经济，高财务杠杆率对任何公司来说都是一个主要的负面因素，万国数据也不例外。万国数据在公司2023年第一季度财报会议上表示，其目标是在三年内将净杠杆率从现在的8.1倍降至约5倍。猛兽财经认为，万国数据的去杠杆目标并不理想，因为它的净债务与EBITDA指标仍然很高（为5倍），因此万国数据还得需要几年时间才能真正的完成去杠杆化。

更重要的是，万国数据的去杠杆化努力将阻止其将更多的过剩资本分配给其他增值计划，比如并购或股票回购。例如，如果万国数据有足够的债务空间，那么它可能会加入对秦淮数据的收购战。另外，如果万国数据的财务状况比较好，那么它也有机会回购自己被低估的股票，但是事实却并非如此，因为万国数据目前正存在与其高财务杠杆率相关的下行风险，所以这些事它都做不了。