久期财经讯，11月16日，穆迪已将Melco Resorts Finance Limited(简称“MRF”)、Studio City Finance Limited(简称“Studio City Finance”)和Studio City Company Limited(简称“Studio City Company”)(统称为新濠集团)的展望从负面上调至稳定。

同时，穆迪确认(1)MRF的“Ba3”公司家族评级(CFR)和高级无抵押评级，(2)Studio City Finance 的“B1” CFR和高级无抵押评级;以及(3)Studio City Company发行的美元高级有抵押债券的“Ba3”评级，该公司由Studio City Finance通过Studio City Investments Limited全资拥有。

穆迪副总裁兼高级信用官GloriaTsuen表示：“展望从负面调整为稳定，反映出穆迪预期随着澳门特别行政区博彩市场的强劲复苏，新濠集团的财务杠杆将在未来12至18个月内显著改善。”

评级理据

自今年1月初重新通关以来，澳门特区娱乐业总收入(GGR)强劲复苏，截至2023年第三季度，中场(mass)和贵宾厅(VIP)业务与2019年同期相比分别恢复到93%和38%。

穆迪估计，在高端中场客户的推动下，澳门特区的中场业务GGR今年将恢复到2019年约85%的水平，并在2024年全面复苏。贵宾厅业务的GGR也可能在2023-2024年恢复到2019年水平的32%-36%，因为直接VIPs业务取代了近年来监管机构对中介运营限制后失去的部分业务。这些假设得到了被压抑的强劲需求的支撑。

随着强劲的市场复苏推动收益和现金流的大幅增长，以及主要资本支出项目的完成，新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited，简称“新濠博亚娱乐”，MLCO.US)和Studio City Finance将开始产生自由现金流，穆迪预计这将有助于在未来12-18个月大幅减少债务和杠杆率。

新濠博亚娱乐和Studio City Finance向高端中场和直接VIPs客户的混合转变也将提高他们的利润率，因为与普通中场和中介人介绍的VIP相比，这两个客户细分市场更有利可图。

因此，穆迪估计，新濠博亚娱乐的调整后EBITDA将在2023年增加到约9亿美元，2024年增加到13亿美元，而2022年亏损1亿美元，而Studio City Finance调整后的EBITDA也将在2023年转为正数，并在2024年进一步增加到约3亿美元。

因此，到2024年，新濠博亚娱乐和Studio City Finance调整后债务/EBITDA之比将分别降至5.5倍和7.9倍左右，并在2025年进一步改善，前述比率支持MRF的“Ba3”评级和Studio City Finance的“B1” CFR。

新濠博亚娱乐的信用质量继续受惠于新濠集团的成熟业务和优质资产，以及澳门特区良好的长期增长前景。这些考虑缓解了该公司在澳门特区地理集中高的相关风险，该地区博彩业GGR受到中国和澳门特区政策变化的影响。

MRF的评级反映了其母公司新濠博亚娱乐的综合信用质量，因为MRF由新濠博亚娱乐100%持有，后者严重依赖MRF及其子公司的利润产生和融资。

“Ba3”评级还考虑了新濠博亚娱乐良好的流动性，这得益于截至2023年9月底21亿美元的并表现金和未使用的循环授信额度(不包括限制性现金)。这些资源和不断改善的运营现金流将足以支付公司未来12-18个月的资本支出和短期债务偿还。该公司的下一个关键债务到期日将在2025年。

Studio City Finance的“B1” CFR包含了该公司中等的独立信用质量和一个子级的提升，以反映鉴于该公司对母公司的战略重要性，新濠博亚娱乐提供特别支持的可能性。

该公司独立信用状况考虑了其既定的市场地位和以中场业务市场为重点的业务，与其在澳门特区较高的地理集中度和财务杠杆相平衡的特点。

截至2023年9月底，Studio City Finance的现金持有量(不包括Studio City Finance娱乐场的限制性现金和现金)为2.93亿美元，其可用循环授信额度约为3000万美元，将足以满足其未来12-18个月的现金需求。该公司的下一个关键债务到期日在2025年。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，MRF和Studio City Finance暴露于娱乐行业固有的社会风险。考虑到新濠集团对控股股东的最终所有权，以及该集团的扩张意愿，这两家公司还面临着股权高度集中所带来的治理风险。此外，Studio City Finance的财务政策比MRF更激进，组织结构也更复杂，因为它依赖于公司间的娱乐服务协议。

这些治理风险通过(1)新濠集团审慎的财务政策记录;(2)新濠博亚娱乐的上市地位;(3)通过独立董事行使的董事会监督;(4)Studio City Finance母公司提供支持的可能性，近年来大量股权融资证明了这一点，从而缓解了这些治理风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果新濠博亚娱乐进一步改善收益、减少债务并保持良好的流动性，使其调整后的债务/EBITDA之比持续降至4.5倍-5.0倍以下，穆迪可能会上调其评级。

相反，如果新濠博亚娱乐的调整后债务/EBITDA之比持续回到5.5倍-6.0倍以上，或者如果其流动性减弱，穆迪可能会下调该公司的评级。这种情况可能是由于盈利复苏弱于预期、未能减少债务或公司激进的财务政策造成的。

此外，如果与MRF于控股公司层面的高级无抵押债务相比，其子公司的优先债权金额持续增加，MRF高级无抵押票据的评级可能会下调。

如果该公司改善收益，减少债务，并保持平衡的财务政策，使其债务/EBITDA之比降至5.0-5.5倍以下，EBITDA/利息之比持续超过3.0倍，穆迪可能会上调Studio City Finance的评级。

另一方面，如果Studio City Finance的盈利复苏停滞，未能减少债务，或者流动性减弱，穆迪可能会下调Studio City Finance的评级。具体地说，如果公司的债务/EBITDA之比超过7.5倍-8.0倍，而EBITDA/利息之比持续低于1.8倍，可能会出现下调评级的压力。如果其母公司新濠博亚娱乐提供支持的能力或意愿下降，也将导致评级下调压力。

MRF是新濠博亚娱乐的全资附属公司，新濠博亚娱乐在纳斯达克证券交易所上市，由港交所上市公司新濠国际发展有限公司(Melco International Development Ltd.，简称“新濠国际发展”，00200.HK)持有多数股权。通过Melco Resorts (Macau) Limited，MRF在澳门特区运营2家全资娱乐场所——新濠天地(City of Dreams)和澳门新濠锋酒店(Altira Macau)。

Studio City Finance Limited通过其子公司开发和运营资产，这是一家澳门特区的综合娱乐度假村。该公司的控股公司新濠影汇酒店有限公司(Studio City International Holdings Limited，简称“新濠影汇”，MSC.US)在纽交所上市，由新濠博亚娱乐持有约55%的股份。

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