撰稿|行星

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近日，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）更新在深交所主板上市的申请审核动态，对深交所于2023年3月29日发布的第一轮审核问询函进行了回复。

据此前招股书介绍，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。目前，该公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，能够满足不同群体、不同场景对含乳饮料及乳制品的消费需求。

本次IPO已是菊乐股份谋求上市的“第四战”，在不断递交招股书却屡屡碰壁的同时，其存在的问题也逐渐浮出水面，成为交易所关注的焦点。

一、原分公司出纳挪用资金被问询

在深交所问询的两大内控缺陷中，尤以菊乐股份原分公司出纳非法挪用资金一案最引人注目。

2014年12月至2019年3月，菊乐股份前分公司出纳李某利用职务便利，通过偷盖空白支票/电子业务结算书、伪造银行回单、对账单等方式挪用资金9577.89万元。

对此，深交所要求菊乐股份说明其是否存在其他未披露的内控不规范或不能有效执行的情形，及整改后资金管理相关的内部管理制度及其执行情况，资金支付的审批流程，内部审计监督安排等。

实际上，挪用资金一事不仅是菊乐股份的症结所在，或是影响其冲刺上市的“拦路虎”。该公司曾于2017年12月递表，拟登陆深交所中小板，但因材料不齐等问题，于2018年3月撤回材料。

2019年7月，菊乐股份第二次递交上市申请，但不仅上市未成，还因未披露出纳挪用资金事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题吃到了证监会的“罚单”，并被采取行政监管措施。

正所谓“解铃还须系铃人”，菊乐股份在对深交所问询函的回复中披露了事件发生原因及该公司所采取的对应整改措施。

据介绍，出纳挪用资金一事系李某蓄意挪用公司资金，刻意规避内控制度及检查、审计及账户的代付款账户性质使得菊乐股份对该账户重视不足所致。

事件发生后，菊乐股份采取了执行票据盘点制度、资金收支实时监控、总部出纳岗统一办理资金支付、资金集中管理等一系列措施，并制定了“先业务后财务，先下级后上级”的审批程序，以加强货币资金的内部控制。

对于是否存在其他未披露的内控不规范情况，菊乐股份表示，该公司存在的少量财务内控不规范情形已充分披露并已进行有效整改，不存在其他未披露的内控不规范或不能有效执行的情形。

二、食品安全事件频现

“食品安全”是身处食品行业的菊乐股份绕不开的问题，也是深交所本次问询的重点之一。

问询函显示，菊乐乳业温江乳品厂因储存、使用危险物品未采取可靠安全措施而被警告、责令限期改正并处罚款3.5万元。此外，菊乐股份眉山分公司亦存在未在奶罐、污水抽水泵坑有限空间作业场所设置明显安全警示标志问题。

对此，菊乐股份方面表示，上述两起行政处罚罚款金额较小，主管部门已就该等行政处罚不属于重大行政处罚出具确认文件，不会对其生产经营造成重大影响，亦不会对其本次发行上市构成实质性障碍。

不过，贝多财经注意到，菊乐股份的食品安全问题不止于此。

根据山西省市场监督管理局2021年10月发布的抽检信息通告，菊乐股份子公司惠丰乳品大庆分公司生产的惠丰优牧嚼酸奶（黄桃+燕麦）产品被检出大肠菌群严重超标。

据贝多财经了解，食物中的大肠菌群总数超标，说明其产品的卫生状况达不到基本的卫生要求，不仅会破坏食物的营养成分、加速食物腐败变质，食用后还可能引起肠道外感染和急性腹泻等症状。

而大肠菌群超标可能是由于产品的加工原料、包装材料受到污染，或在生产过程中产品受人员、工器具等生产设备、环境的污染、有灭菌工艺的产品灭菌不彻底而导致。

菊乐股份亦在此前递交的招股书中提示，由于含乳饮料及乳制品行业生产链条长、管理环节多，加之其存在部分产品通过外协厂商进行加工的情形，如果公司或外协厂商在任一环节安全控制不合规，都可能导致产品质量不合格。

三、单一区域收入贡献高

整体而言，菊乐股份的业绩保持增长态势。

2020年、2021年和2022年（即“报告期”），菊乐股份的营业收入分别为9.94亿元、14.21亿元和14.72亿元，复合年增长率为21.68%；净利润分别为1.32亿元、1.68亿元和1.82亿元，复合年增长率为17.42%，均呈稳定增长态势。

报告期内，菊乐股份的含乳饮料毛利率分别为42.96%、43.05%和41.62%，乳制品的毛利率则分别为20.21%、22.22%和23.93%。也就是说，该公司含乳饮料的毛利是乳制品的近两倍。

贝多财经发现，深交所就含乳饮料的毛利率高于乳制品这一问题向菊乐股份提出了质疑，要求后者结合定价方式、竞品价格、竞争态势和市场供需等因素说明该情况的产生原因及合理性。

菊乐股份在回复中称，根据国家标准，含乳饮料的蛋白含量要求高于1g/100g，乳制品的蛋白含量要求高于2.3g/100g。也就是说，在售价差异不大的前提下，乳制品需使用更多的原奶，单位成本高于含乳饮料，因此所得毛利率相对较低。

含乳饮料毛利率高于乳制品亦是行业普遍规律。在菊乐股份披露的同行业可比公司中，主营含乳饮料的李子园和均瑶健康的毛利率均值分别为41.88%、38.25%、34.06%，远高于主营乳制品的其他公司28.82%、25.46%和24.43%的毛利率均值。

需要指出的是，菊乐股份存在收入来源区域集中度过高的问题。其中，四川省是菊乐品牌的发源地和主要生产基地所在地，2019年，该公司来源于四川省的收入占比超过 98%。

2020年10月，菊乐股份收购了位于黑龙江的惠丰乳品，才真正打破自身“囿于四川”困局。2020年、2021年和2022年，该公司来源于四川省的收入占总营收的比例分别为91.53%、74.22%和76.55%，对单一省份的依赖性有所下降。

不过，对于深交所在问询函中指出的收入增长是否存在局限性问题，菊乐股份乐观地表示，得益于国家政策支持、含乳饮料市场规模增长、低温产品竞争力提升及其跨区域市场的布局，其仍旧拥有较大市场空间，并不存在局限。